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Georgien

 

"I’d say the necessary condition for the existence of bargains is that perception has to be considerably worse than reality. That means the best opportunities are usually found among the things most others won’t do. After all, if everyone feels good about something and is glad to join in, it won’t be bargain-priced.”
– Howard Marks

Auf der Jagd nach versteckten Werten an der Grenze zwischen Osteuropa und Westasien

Kürzlich hatten wir die Gelegenheit unsere Portfolioholding Georgia Capital vor Ort in Tiflis zu besuchen. Für uns war es das erste physische Management-Meeting seit Beginn der Covid-19-Pandemie und ein willkommene Abwechslung zu der Vielzahl an Zoom/Teams/Skype-Calls mit Unternehmensrepräsentanten über das letzte Jahr.

Georgia Capital, eine Investment-Holding, die sowohl in börsengehandelte als auch private georgische Unternehmen investiert, könnte als untypisches Investment für Healthcare-fokussierte Investoren wie uns gesehen werden. Unser Engagement in dem Titel entstand durch die Annahme eines Übernahmeangebots von Georgia Capital für unsere vorherige Portfolioholding Georgia Healthcare Group. Trotz der nicht mehr ausschließlichen Fokussierung auf Healthcare, ergab die Annahme des Übernahmeangebots für uns einen Sinn. Denn neben der Chance weiterhin an der gültigen Wachstumsstory im georgischen Healthcare-Sektor exponiert zu bleiben ergibt sich über die Holdinggesellschaft die Möglichkeit, bei einer attraktiven Bewertung, in eine Reihe weiterer Qualitätsunternehmen und lokalen Marktführern in den verschiedenen Bereichen wie Banken, Versicherung, Versorger und Bildung in Georgien zu investieren.

Bei unserem Besuch in Tifllis bekamen wir nicht nur die Gelegenheit den CEO von Georgia Capital, Irakli Gilauri, zu treffen, der unserer Meinung nach ein außergewöhnlicher Kapitalallokator ist, sondern konnten mit Vertretern von Georgia Healthcare Group und Bank of Georgia, eines ihrer größten Krankenhäuser, ihr diagnostisches Großlabor "Megalab" und eine Bankfiliale der SOLO Brand, einer Subeinheit der Bank mit Fokus auf gehobene Privatkunden, besuchen. Der Austausch mit den Geschäftsführern operativer Einheiten war aufschlussreich und wir haben den Eindruck gewonnen, dass einige Maximen sich wie ein roter Faden durch das Konglomerat ziehen: operative Exzellenz, profitables Wachstum und optimale Kapitaleffizienz.

Wir sind nach wie vor zuversichtlich was die idiosynkratische Wertschöpfung bei Georgia Capital angeht, zudem ist unsere Überzeugung von der Nachhaltigkeit des Wachstums der georgischen Wirtschaft gestiegen, welche laut verschiedener Schätzungen bereits in 2021 zu realen BIP-Wachstumsraten von >5% zurückkehren dürfte. Bei den aktuellen Kursen wird die Aktie von Georgia Capital mit einem Abschlag von ca. 40% zum Nettoinventarwert (NAV) und dem 7-fachen unserer Schätzung des GJ21e „Look-Through“ EBIT gehandelt, was unseren Erachtens nach ein attraktives Bewertungsniveau angesichts des zugrundeliegenden Wachstumspotentials darstellt. Das Zusammenspiel von noch immer weitestgehend attraktiven Wachstumsperspektiven für Portfoliounternehmen von Georgia Capital und ein vermutlich weiterhin anhaltendes signifikantes Wachstum der georgischen Wirtschaft selbst, stellt eine vielversprechende Grundlage für zukünftiges Wachstum in Georgia Capital's NAV dar. Darüber hinaus glauben wir, dass das Unternehmen eine interessante Möglichkeit bietet, ein diversifiziertes Engagement gegenüber einer schnell wachsenden Volkswirtschaft zu erlangen, welche für Anleger sonst nur schwer zugänglich ist.

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